在医药流通行业竞争日益激烈的背景下，第一医药（600833.SH）作为上海地区知名的医药流通企业，其2025年年度报告的发布引发了市场的广泛关注。报告显示，公司全年实现营业收入21.3亿元，同比增长11.23%，创下近三年新高，但归属于上市公司股东的净利润却仅为5775万元，同比骤降64.59%，陷入了“增收不增利”的困境。本文将从业绩波动原因、业务结构挑战、转型探索及未来展望等多个维度，对第一医药的最新动态进行深入分析。
一、业绩波动：非经常性损益的“双刃剑”
第一医药2025年净利润的大幅下滑，直接原因在于非经常性损益的断崖式减少。2024年，公司因房屋征收事项确认拆迁补偿收益高达1.69亿元，直接推高了当年归母净利润至1.63亿元。然而，到了2025年，该项收益大幅缩水至约5187万元，降幅达69.3%，成为净利润断崖式下跌的核心原因。此外，计入当期损益的政府补助、金融资产公允价值变动及处置收益等非经常性收益合计也较上年减少了约1.19亿元，与净利润减少额高度吻合。
非经常性损益的波动，暴露了第一医药对外部收益的过度依赖。一旦失去这些非经常性收益的支撑，公司的主营业务盈利能力便显得捉襟见肘。2025年，公司扣除非经常性损益后的净利润仅为714万元，对应21.3亿元的营收，扣非净利率仅0.34%，这意味着公司每实现100元的营业收入，主业能带来的净利润不足0.4元。这种“过山车”式的盈利曲线，无疑给投资者敲响了警钟。
二、业务结构：批发业务“增收不增利”
拆解第一医药的业务结构，可以发现其医药零售和批发两大核心业务板块呈现出截然不同的增长轨迹。2025年，公司医药零售业务实现营业收入12.68亿元，同比增长8.43%，毛利率为20.50%；而医药批发业务则实现营业收入8.03亿元，同比增长15.56%，但毛利率仅为3.49%。低毛利的批发业务增速远超高毛利的零售业务，这种业务结构的变化客观上拉低了公司整体盈利水平。
批发业务毛利率的显著下滑，主要受到带量采购政策持续深化的影响。集采药品价格的大幅下挫，直接侵蚀了批发业务的利润空间。与此同时，零售端则遭遇了线上O2O价格战的冲击。各大平台的低价引流模式进一步压缩了线下药房的毛利空间，使得第一医药的零售业务也面临着巨大的盈利压力。
三、转型探索：多点开花难掩主业疲软
面对主营业务盈利能力的持续下滑，第一医药并非没有尝试转型。2025年，公司在数字化转型、跨境医药贸易以及新型业态探索上投入了大量精力，试图通过“多点开花”对冲主业颓势。
在跨境电商领域，依托全资子公司一医香港，公司实现了2.3亿元的销售额，同比增长27.8%，与超过50个国际品牌建立了供应链合作及联合运营关系。此外，公司还积极推进批发业务模式创新升级，SPD业务、医疗器械直配、医疗设备招投标、中药饮片代煎代配等核心创新服务规模同比增长125%，成为批发业务转型发展的重要支撑。
然而，新业务、新赛道的探索往往意味着高额的前期投入和较长的盈利周期。在平台佣金、配送成本和流量采购成本的消耗下，线上业务对整体净利润的实际贡献率依然有限。更为关键的是，线上渠道的竞争已经白热化。全国性的连锁药房和互联网平台凭借更大的流量规模和更低的配送成本，在O2O领域占据了压倒性优势。这使得第一医药的转型之路充满了挑战。
四、未来展望：深耕主业与探索第二增长曲线并重
面对主营业务造血能力不足、扣非净利率仅0.34%的现实，第一医药的转型能否成功、何时能够见效，仍然是个未知数。然而，作为一家老牌区域性医药零售企业，第一医药在品牌、渠道和客户资源等方面仍具有一定的优势。未来，公司应继续深耕医药健康核心主业，紧密围绕国家及地方医药健康行业政策导向，精准对接市场发展需求与市民健康服务期盼。
一方面，公司应不断优化零售网络布局的科学性与合理性，持续完善门店业态设置、提升门店服务专业度。通过布局健康小站、健康小镇等多种店型，丰富门店医药健康服务功能，满足消费者日益多样化的健康需求。另一方面，公司应进一步深化批发业务模式创新，强化核心业务竞争力。通过推进SPD业务、医疗器械直配等创新服务的发展，提升批发业务的质量和效益。
此外，第一医药还应积极探索第二增长曲线。通过参与设立私募投资基金等方式，布局功能性食品等与消费者生活结合度更高的赛道，挖掘产业转型与赋能机会。这不仅可以为公司带来新的利润增长点，还可以提升公司的抗风险能力和可持续发展能力。
结语
第一医药2025年的年报数据，既展现了公司在营收规模上的突破，也暴露了其在盈利能力上的短板。面对“增收不增利”的困境，公司需要从业务结构优化、成本控制、数字化转型等多个方面入手，寻找破局之道。未来，第一医药能否在激烈的市场竞争中脱颖而出，实现转型升级和可持续发展，值得我们持续关注。